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一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?

admin 2019-08-16 201人围观 ,发现0个评论

  作者 | 价值at危险

  数据支撑 | 勾股大数据

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  港股大跌

  港股最近大跌了,或许许多人会归因到渔村正在发作的事上面,但现实并非如此,早在年头的时分,港股就一向是全球最弱的商场之一,仅仅现在更弱了。如图所示,全球首要国家的商场中,港股本年是最弱的,甚至没有之一。


  港股这种跌法真的是08年都稀有,当下港股(特别是内地企业,特别是内地中小公司)的估值、跌落时间、商场心情等,都是除了08年外最低的了。

  我做了一个简略的计算,计算了06年以来的港股3000多个交易日的估值数据状况,其时恒生小型股和中型股的PE/PB/股息率现已是5%分位内的,假如除掉08年金融危机短期超级暴降的影响,则是0%分位,意味着其时港股中小型股的是除了08年外最轻视值估值了。大型股要强一些,但也相对底部,而国企指数由于此前调整了归入战略(此前都是大型国企,后归入腾讯石药民企公司,腾讯的占比又特别大,拉高了全体估值许多),估值没有可比性,但仍然是前史底部区域。

  从内地企业的指数走势上也不难看出,恒生我国企业指数挨近08年来的底部,考虑到成分股的成绩曩昔十年大幅增加了,毫无疑问估值便是08年来最低了。相同恒生小型股指数的走势也一望而知。

  港股的内地中小公司到底有多惨呢?举个比方,周二0903冠捷科技宣告3.86元私有化,而仅在半年前公司的股价最低居然跌到0.6元,PB最低为0.12,估量彼时大股东已有了私有化的志愿。假定私有化的价格是公司内涵价值的公允表现(其实大都私有化价格都是低于公司内涵价值不少的,3.86元对应的PB也就0.7倍不到),即意味着其时公司公司的价格只需其内涵价值的1/6,商场为何给出如此恐惧的轻视值,恐怕不出资港股的人是底子领会不到的。

  从我个人的感触来说,不只仅是冠捷,许多许多的港股状况都是相似的(特别是市值低于100亿的中小公司),即内涵价值和实践价格之间呈现了巨大的间隔。

  暴降的背面无疑是外资的跑路,尽管内资张狂买买买,但没有起到任何效果,AH溢价指数仍在不断扩大,只能阐明外资跑的要远大于内资买的。现实上,假如没有沪港通那么多南下资金的话,港股肯定会更惨的。看图,近半年南下资金已通过1100亿了,北上资金在MSCI的加持下居然也没什么流入,外资看到那么大的差价,也不傻。

  正所谓没有比照就没有损伤。假如比照A股,那港股就更惨了。文初的图我们也都看到了,A股本年涨幅还有20%+,港股现已跌了快5%了。AH溢价指数现已到了前史高位。

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  现在港股相对A股到底有多低?

  前史上AH溢价指数超越130的比较罕见,07年A股蓝筹股疯牛时,08年金融危机港股暴降时,11年扣除国庆休市要素实践上没超越130,接下来便是15年A股大牛市,假如除掉7月救市带来的短期价值歪曲,15年AH溢价指数最高也就130附近了。在接下来便是17年白马牛,其时也超越了130。

  由于AH溢价指数是一个加权指数,而两地大蓝筹的估值间隔没有很大,假如只看等权的均匀溢价指数的话,现在这个指数挨近200,是处于前史最高方位的。所以,A股和港股的差价底子没有AH溢价指数表现的那么少。

  尽管A股的小盘股现已很弱了,但由于港股的小盘股跌的更惨,导致A股的小盘股溢价于港股的程度甚至比小盘股熊市前更甚。当然,不只仅小盘股的间隔,许多A股的白马由于远景向好、成绩安稳、稀缺性等要素被资金张狂追捧,这些股没有H股,比方海天、爱尔、通策、恒瑞、华测、迈瑞、欧普、康泰等等一大堆动则10-20倍PB、50甚至80倍PE的白马,估值居高临下,也远远溢价于港股的一些小白马(港股10PB以上只需很少优质消费股。一般白马也就30PE以下,许多甚至成绩好但估值不断下杀)。

  现在港股相对A股到底有多低呢?除了看均匀溢价指数外,也能够看看B股。究竟许多人此前也提出过这样一个问题,即假如是根据轻视值去买港股的话,那为什么不出资B股呢?

  且不说B股和港股的标的底子面间隔巨大,以及B股和港股的定位巨大间隔(港股是全球化国际化的敞开大商场,全球各大首要股市中港股早早就有一席之地,而B股是前史的特别产品,在QFII、沪港通等效果下注定被筛选的)。就不考虑这两个问题的状况下,朴实看估值,B股居然也没有优势。

  我做了一个最简略的计算,AB股均匀差价和AH均匀差价间隔不大(见下图),都是A股均匀溢价100%+。留意到B股没有大市值的大蓝筹,市值最大的AB上市公司是京东方的1300多亿,AB一起上市的公司均匀市值仅130亿,假如比照平等市值的AB差价和AH差价(即不看安全招行等这些超大市值的H股蓝筹),则AH溢价率高于AB溢价率,图太长就不放了,感兴趣的自己把A股市值大于500亿的公司除掉掉在做比较就能够得出结论。

  毫无疑问的,即使B股相对A股的折价现已很高了,但港股比B股相对A股更为轻视。这也意味着港股的估值比注定筛选边缘化的B股更低了……

  现在港股处在什么阶段,无须再赘述。信任我多年后再回头看这段韶光,感触和13年末的A股/16年头的港股应该是没什么不同的,必定会觉得抄底的现金不够多,桶不够大。

  当然,我知道会有人误解我把轻视值作为买入的理由。

  我历来不认为估值低便是买入的理由,成绩好估值低的才是(好公司好价格)。我知道港股估值一向都很低(相对A股),但我出资港股并没有等候估值能有大幅的提高(当然能提高是最好的),我早就做好了估值不提高只赚成绩提清新图片高的钱的预备(至于为什么选港股,是由于安全边沿高睡得着拿得住,这一点我此前写文提过)。

  此前港股挣钱也大都是根据这一点。但这两年港股许多公司是成绩增加但估值下滑,股价表现出来便是跌的。这种时分,你需求做好最坏的计划——极轻视值会长时间持续的预备,假定港股商场会持续低迷,许多轻视公司的估值不会提高。但只需记住一点——企业的内涵价值和估值的下滑是有极限的。公司的成绩安稳增加、分红安稳持续,估值就算不提高又有什么联系呢?莫非估值还能不断下降到0?所以早晚你会赚到成绩的钱,即使内涵价值是一向低于价格的,你仍然能赚到成绩增加或分红的钱,这时分你还有什么值得忧虑的呢?

  PS。关于个人出资者,当然无需忧虑好公司的跌落了,仅有忧虑的是抄底的钱不够多,而关于基金,就比较严酷了,你需求忧虑出资人的折磨。

  下面共享一下我对港股出资的一些阅历、经历和误区、成见。我在港股出资阅历了5年的时间,有过成功,也有失利,我总结了一些个人的阅历,期望对想要或现已在港股出资的人有所协助。

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  一些阅历和经历

  1)标的挑选。尽量挑选市值大闻名度高的公司,或许细分职业中市占率高的市值小公司,低于50亿市值的公司尽量不要注重,一是公司小,成绩不确认很大,你很难搞清楚小公司的底子面;二是市值小许多大投行基金不会照顾(无法建仓),就算底子面很好估值也会相对大公司要低一些(下文会提到许多小公司相对同职业的大公司估值极低,但很或许是估值圈套)。

  此外,尽量挑选职业界最大的头部公司。这和A股给小市值生长公司更高的估值一点天壤之别的,不过现在A股跟着股灾以及IPO批量的推广,商场偏好也不再是倾向于小市值了。

  2)防止踩雷。港股常常能看到那些暴降80-90%的股票,但这些股票底子都是小市值高度控盘的公司,往往稍稍看一眼就能知道是翻戏(比方成绩长时间亏本、姓名很“巨大”、各种配股合股),只需依照上文说的榜首点,注重大市值的沪港通标的公司,大多数是不会中招的。

  3)价值圈套①。港股的估值很低,许多人是去找烟蒂吸的,但留意一点,出资港股烟蒂必定要买那些拐点型烟蒂股,即由于成绩下滑股价大跌估值极低的公司在某个时点成绩不再持续恶化,这时分这些公司的安全边沿很高,商场反响了最坏的预期,一旦底子面不再恶化开端好转,这时分烟蒂的估值修正就会很快。千万不要只看估值低就去买,这些往往都是估值圈套。

  由于底子面只需会持续恶化,股价仍会持续跌落,港股和A股这点有很大不同,A股在废物的公司跌到必定程度就对底子面麻痹了,比方许多A股周期股在周期不景气的时分到1PB以下即使底子面持续恶化也很难再大跌了,而港股往往能跌到0.5-0.3PB以下,这是由于A股有许多的散户的沉积筹码支撑了持续跌落。

  此外,我个人不主张去港股出资预期差的烟蒂股,即比方商场预期成绩下滑30%,估值和成绩双杀,跌了50%,终究成果出来成绩只下滑20%,理论上跌过头了需求修正,但港股往往不认,大不了就不持续跌,底部横盘,想要估值修正有必要呈现持续好转才行。尽管有些时分预期差出资也是行得通的,但相对A股港股的赢率很低(A股基本上只需有预期差都能有一波不错的价值修正大反弹)。

  4)价值圈套②。上文说的估值圈套是指肯定轻视圈套,比较好区分,只需不故意板滞的寻求纸面上的一个低数值,就不会堕入圈套(比方之前我曾写文打击过某些伪价值出资者只看低PE/PB去买华融,完全无视华融底子面,即那些糊涂/纳贿的出资,这是要犯大错的)。最简单堕入的估值一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?圈套是那些中短期底子面无忧但长时间远景或许暗淡的圈套,这适当具有迷惑性。

  比方某个公司成绩终年坚持不错,未来短期几个季度的成绩也大概率能坚持不错,但其长时间远景现已能够预期的开端走差(职业全体下滑、商场份额被龙头抢、管理层差一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?等各种原因),这时分商场就会给出一个很难以幻想的轻视估值,特别是相关于同职业的老迈而言估值极低(这也是榜首段我就说尽量要挑选龙头),许多内地出资者会因估值极低而不断买入(留意许多这类价值圈套公司外资都在不断撤离,而沪港通的持股占比在不断提高)。

  这时分许多人会发现,公司成绩分明很好,但股价便是不涨,估值不断走低,持续等候下一个财报,公司成绩仍不错,但估值更低了,许多价值出资者就会安慰自己,依照传统价值出资的理念,商场是会阶段“犯错”的,所以越跌越买不断加大仓位

  就这样等了1、2年后,一向比及公司的底子面开端走差,总算证明了商场前面的轻视是合理的。或许有的人是知道长时间是欠好的,只想参加短期的预期差修正行情,即企业短期成绩向好的高内涵价值和商场按长时间成绩给贱价格之间的预期差,仅仅港股是一个失望心情主导的商场,这样做是行不通的,也是上文说过的,不要在港股做预期差,不仅仅不做底子面向下的预期差,向上的预期差也不要做。

  为什么许多A股出资者十分简单在港股踩到这类估值圈套?由于A股养成的出资习气,和港股失望心情主导大大不同的是,A股是一个达观心情主导的商场。由于A股有许多寻求短期的散户和寻求短期成绩的组织,A股更看短期成绩,所以即使公司长时间成绩欠好,但只需短期成绩能坚持大增,股价和估值表现就不会差,直到拐点呈现股价才会大跌。

  榜首类估值圈套我从未踩过,但第二类估值圈套,我曾有堕入过部分仓位,我也反思过了,所以现在我都是持有长时间远景向好或许职业界的头部公司,不单纯的只看短期成绩和轻视值。

  5)私有化危险。私有化为什么有危险?由于你持有的那些极度轻视值的股票,很或许由于大股东敞开的私有化再也没有了估值修正的时机。这公司轻视到被私有化,阐明大概率并不是价值圈套,或许是由于商场成见、短期利空,也或许是最厌恶的状况——便是大股东故意做差成绩镇压股价然后挑选贱价私有化,这种状况挺多的,原本商场就不待见,爽性破罐子破摔做差成绩,贱价私有化,退市后再坐高成绩,回到A股享用超高估值的发行。

  不得不说,连等候价值大幅回归的时机都没有,这才是价值出资最大的悲痛。甚至,假如入场点位欠好,你在溢价30-50%的私有化时还或许底子赚不到什么钱。

  6)危险偏好。除了上文说AH两地在预期差上的危险偏好不同,确认性与否的不同更值得注重。在港股出资收益往往来自于确认性/必定证明的钱,而在A股出资收益更多来自于不确认/无法证伪的钱。这也是对港股失望、A股达观的最好表现。

  举例来说吧。港股关于利好,就算是高确认的时机不到落地的那一刻就不会涨。比方16年末我买了XX药,其时估值不到20PE,首要产品高增加(30%+),中心产品XXX极高的概率进医保,我认为这都是商场清晰的预期,成果进医保布告当天股价忽然跳涨20%;比方我参加过华熙生物的私有化,在私有化布告出来后一段时间,大股东现已收买筹码,简直现已私有化的成功,但此刻股价间隔私有化的价格居然还有7%间隔,直到退市前一周才大涨填平。

  反过来,关于利空,港股则预期十分充沛,公司成绩增速见顶了,或许职业逻辑发作改变了,一个财报、一个事情就会暴降,看不到像样的反弹,比方我赚过大钱的烟草职业公司,公司此前由于不分红+成绩下滑,股价直接暴降70%,一个ROE 20%毛利率8-90%的公司随时能够跌到3-4倍PE,0.5PB,不好你说一点道理,也不会有任何反弹……

  而A股,和港股的心情完全相反。任安在短期无法证伪的东西,都往往依照其最达观的状况预期。比方公司未来底子面向好或许有潜在的利好,股价会早早的开端反响(钱太多、信息流通快、内情多),好的财报或好的音讯出来之后反而是顶了(这时分港股或许才开端涨),更夸大的是,有时分公司仅仅画了个大饼,比方乐视,只需短期无法证伪,商场就会依照最达观的预期给他估值了,长时间会不会被证伪没人关怀。

  港股出资有时分你会很抑郁,即使就在兔子窝边上,也必定是不见兔子不撒鹰。但也是由于这种极度失望商场,恰恰给了出资人很好的时机,在利好发布前有满足的时间上车,在利空出来后有极低的估值抄底。而A股是另一个极点,其实在A股做价值出资仍是挺难的,你要很早的就看准公司,很早的就参加布局,等候真的好音讯出来或许不出来,你就应该跑了。

  7)最大的经历:时间的不确认性。

  终究说说我在港股吃的最大的亏。即使我一开端就选了好的标的,过程中避开了一切地雷/简直没有踩中价值圈套,也一向深刻理解了两地的危险偏好的不同,但我仍没有逃过港股最大的雷——时间,即估值修正时间的不确认性。

  即使某个港股公司底子面很好没有价值圈套,但也很或许由于各种原因被商场轻视且长时间轻视,估值修正的时间会超越你的幻想,甚至长到会让你对你的价值出资崇奉发作置疑。这种状况A股很少发作,大部分时间都是被充沛甚至过度定价的(之前是小盘股,现在是大白马),不过在很少数危险偏好极点的时分A股也有过长时间价值低迷不修正的状况,比方2010-2014年的招行安全万科这些蓝筹股被商场严峻扔掉,成绩很好但长时间轻视,其时的出资者也很苦楚。

  总归,A股的全体估值水位更高,港股对中小公司更轻视;A股按达观预期,港股按失望预期;A股简单堕入高估值泡沫,港股简单堕入轻视值圈套;A股常常大起大落,港股的波动性更小;AH两地差价总在做钟摆运动。显着,出资难度是港股大一些的(究竟A股散户多),但详细到底子面的出资逻辑上,两地并无太多不同。比方要是你出资的是港股大市值闻名的公司,那和A股出资底子没有差异的,但假如你出资的是一些中小生长或许轻视值烟蒂公司,那和A股有本质上的差异。

  4

  港股商场定位的未来走向

  港股为何估值长时间在全球首要商场中垫底,为安在危险降临的时分,跌幅总是最大的,而在商场好转的时分,总是终究才被资金照顾?我觉得中心原因并不是上市公司全体质地问题,而和资金的特点有很大的联系。关于外资来说,港股便是一个离岸商场,你作为一个英国的基金司理,在面临全球危险降临的时分,你会先砍英国财物的头寸仍是悠远的港股财物的头寸?

  这是清楚明了的,相同危险偏好回落的时分加仓的逻辑也相同。所以在商场动乱的时分,外资总会不计成本的兜售港股,哪怕你的估值现已十分低了,所以港股许多公司能跌到难以幻想的估值,特别是一些市值不大的公司,资金注重程度要远低于大蓝筹,外资跑的时分天然愈加肆无忌惮。

  尽管在沪港通注册后,内资在港股中的占比大幅提高,现已从10%不到提高至30%左右,但这个份额仍是不够高,港一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?股的定价权仍是在外资手中。

  沪港通注册至今,南下资金现已超越9000亿,规划大于北上的7000多亿(即使是在A股归入全球指数各路资金需求被迫装备北上资金大幅增加的状况下,仍是南下的多),但不论是从估值、AH溢价指数等各方面看,都显现着内资没有大幅改动港股的商场生态环境。

  特别是最近一段时间,内资张狂流入(今日南下又50亿,最近一个月流一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?入400亿),但港股最近一个月大幅跑输A股(国企指数一个月跌8%+,上证50跌3%,恒生小型股更惨一个月跌10%,创业板指还涨了2.5%),毫无疑问的能看出定价权仍在离岸资金手上。

  有时分我在想,假如没有南下的这近万亿资金,港股会怎么样?这波肯定会跌的更惨,搞欠好会和08年相同惨烈。而即使有那么多资金南下,仍然没能阻挠许多外资的流出(有的是不看好我国经济,有的是北上被迫装备更贵的A股),这些外资会不会回来我并不知道,但也不重要。由于我信任,依照现在的趋势,南下资金会持续流入,终究内资会完全争夺到港股的定价权。

  依照现在的速度,几年时间内资的持股份额就会到达50%以上,那时的港股就完全的摆脱了离岸商场的特点,不再会在危险降暂时大幅被兜售,不再或许动不动和A股摆开巨大的间隔,全体估值也不或许遥遥落后于其他商场(至少和A股的间隔不或许那么大了),当然此刻假如外资从头回来装备轻视的港股,那就适当于内外资一起流入的“估值提高双击”了。

  未来港股早晚会成为我国的第三大交易商场,不会和沪深两市有什么大的差异了(定位会稍不同,一些特别架构、离岸股权、外资企业、想要全球化的公司会更倾向于港股上市)。

  关于内资争夺港股定价权的这个观念,尽管这几年内资不断南下,但外资流出更狠,一起内资并未对港股有实质性的操控,所以港股特有的一些商场生态仍没有质的改变(比方极低的估值),我们对商一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?场结构发作的巨大感触仍不显着。

  但突变终究会带来突变,信任这一刻现已不太悠远,30%-50%的占比提高很或许便是突变的开端,港股被内资争夺过定价权后,各种商场生态特点就会越来越挨近A股,即港股A股化。

  至于A股港股化的逻辑也很简略,跟着A股的敞开/变革,比方现在推广/变革的注一位五年港股出资人的考虑:港股现在有没有出资时机?册制、退市制、处分力度等,A股此前的各种神逻辑(例如小市值无敌)都会渐渐散失,终究和成熟商场的系统接轨,许多小公司无人问津,优质大公司取得更高估值溢价,全体的估值水位也会。

  在内地进一步敞开和内资不断南下的状况下,港股不只不会边缘化,还会越做越大。港股的商场定位和结构现已发作了天翻地覆的改变,仅仅由于一系列问题,场内的参加者大都还未感触到这前史性的改变时间。

  所以在港股由于各种危险外资张狂离场暴降估值创08年来最低之际,在内资不断流入定价权行将易主未来生态/估值接轨A股之际,还有什么理由持续看空港股,还有什么理由不加大仓位抄底?

(责任编辑:DF506)

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